新研股份12年年報點評:全年增速遠低于行業(yè)水平,后續(xù)成長性堪憂

　　收入增長8.8%,低于去年行業(yè)50%的增長速度:農牧及農副產品加工機械同比增長8.2%,其中主要產品玉米收獲機銷售1,088臺,同比增長10.4%;公司在除去東北、內蒙、新疆等主要傳統(tǒng)區(qū)域外的銷售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績影響非常大。綜合分析我們認為,12年玉米收割機主要增長市場在華北、華南地區(qū),而公司覆蓋該地區(qū)的物流及制作成本相對較高,且公司在該區(qū)域主要銷售的四行及以下玉米收割機上產品較少有關,導致在市場競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長乏力的主要原因。

　　收入增長8.8%,在除東北、內蒙、新疆外區(qū)域增長乏力:農牧及農副產品加工機械同比增長8.2%,低于行業(yè)50%的增長速度其中主要產品玉米收獲機銷售1,088臺,同比增長10.4%;公司在除去東北、內蒙、新疆等主要傳統(tǒng)區(qū)域外的銷售額同比下降了47%,對公司12年業(yè)績影響非常大。綜合分析我們認為,12年玉米收割機主要增長市場在華北、華南地區(qū),而公司覆蓋該地區(qū)的物流及制作成本相對較高,且公司在該區(qū)域主要銷售的四行及以下玉米收割機上產品較少有關,導致在市場競爭中優(yōu)勢地位不明顯,增長乏力的主要原因。

　　機械加工收入同比增長24.9%,源于公司在生產淡季主動承攬了對外加工業(yè)務;由于清算了佳木斯佳聯(lián),2012年公司沒有佳聯(lián)機械技術使用費,該收入同比下降96.1%。·綜合毛利率連續(xù)兩年下滑,同比下降1.7個百分點,主要源于1)由于與佳聯(lián)合作終止,高毛利的技術收入大幅下降,2)人力成本上漲迅速,同比上漲了60萬元,原材料上漲及旺季排班不合理導致的;除玉米收割機外的其他農業(yè)收獲機械方面的增長低于預期:去年公司在辣椒機、采棉機自走式青(黃)貯飼料收獲機等其他專用收獲機械上的開發(fā)及銷售增長幅度也遠低于我們的預期,目前還僅處于試產階段。原來單價價格較高的5行棉花收割機由于進口產品的大規(guī)模降價,目前價格與國產產品相差僅僅10%左右,未來行業(yè)市場并不被看好。

　　一季度凈利潤預計增長5%-15%:公司同時公告一季度凈利潤預計增長5-15%,符合預期。由于二三季度是公司傳統(tǒng)的收入確認季度,而一季度是傳統(tǒng)淡季,占全年業(yè)績1%,因此趨勢并不具有代表性。

　　期間費用整體維持穩(wěn)定:2012年公司銷售費用率小幅上升0.3個百分點到10.0%,主要由于黑龍江農機合作社銷售模式改變,2012年以招標形式完成,利潤返還經銷商推高銷售費用;投資建議。農機行業(yè)仍舊處于快速發(fā)展期,但自走式玉米收獲機經過從09年到12年,4年每年30%左右的高速增長后,在13年的全行業(yè)的不確定性大增。新研主營的4行及以上玉米收割機市場在傳統(tǒng)成塊土地上(千畝連片)的需求接近飽和,如果后續(xù)沒有業(yè)績彈性更大的中小型玉米收割機進入華中及其他對中小型玉米收割機需求旺盛,切增長**為迅速的市場,公司13年業(yè)績前景將會相對悲觀,因此我們調低公司評級到中性,我們預計公司2013和2014年的EPS分別為0.47和0.46元,對應PE估值為32倍和32倍。