中聯(lián)重科首次覆蓋研究：傳統(tǒng)板塊發(fā)展趨緩 農(nóng)機環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)前景可期

　　基本面良好。財務(wù)方面:總資產(chǎn)增長顯著放緩,非流動資產(chǎn)和流動資產(chǎn)此消彼長;存貨占比低,資產(chǎn)流動性強;負(fù)債和凈資產(chǎn)占比較均衡,負(fù)債率適中。收入明顯下降但質(zhì)量高;利潤下降較快且質(zhì)量較低。經(jīng)營活動現(xiàn)金管控能力較好;對外投資現(xiàn)金支出較高;債務(wù)融資高于借款融資;現(xiàn)金儲備充裕,安全性較高。短期償債能力強,但盈利能力和營運能力亟待改善。

　　管廊建設(shè)全力推進、環(huán)保產(chǎn)業(yè)迎來黃金十年和農(nóng)業(yè)機械現(xiàn)代化提速三項重大利好將有效提振公司業(yè)績增長。國務(wù)院辦公廳《關(guān)于推進城市地下綜合管廊建設(shè)的指導(dǎo)意見》正式下發(fā),預(yù)期萬億地下管廊建設(shè)將推動相關(guān)機械設(shè)備(包括挖掘機、起重機、鏟土運輸機等)的大量投入,利于消化部分過剩產(chǎn)能。環(huán)保產(chǎn)業(yè)包括除塵脫銷、生活垃圾處理、污水處理、重金屬治理等多個方面,2012~2014年政策密集出臺,包括能源行業(yè)大氣防治、鍋爐大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)、水污染防治計劃、土壤污染防治行動計劃等多個方面,政府推動行業(yè)全面發(fā)展意圖十分明顯;公司在收購意大利LADURNER公司后,不但快速布局全球環(huán)境產(chǎn)業(yè),還能通過借鑒國外環(huán)境治理經(jīng)驗和技術(shù),有效拓展國內(nèi)市場;《中國制造2025》將農(nóng)機裝備作為機械化要發(fā)展領(lǐng)域之一,提出加快發(fā)展大型拖拉機及其復(fù)式作業(yè)機具、大型高效聯(lián)合收割機等高端農(nóng)業(yè)裝備及關(guān)鍵核心零部件;公司憑借既有的競爭優(yōu)勢和強大的研發(fā)投入,將大力推動農(nóng)業(yè)機械的裝備升級,農(nóng)業(yè)機械未來的營收有望進一步增長。

　　投資建議。公司以工程機械制造與銷售為主營,產(chǎn)品線豐富,涵蓋土木工程機械、農(nóng)業(yè)機械、環(huán)衛(wèi)機械和消防設(shè)備等多領(lǐng)域,下游覆蓋多行業(yè),安全邊際高。近年來擴張步伐提速,包括收購荷蘭Raxtar公司進軍全球升降機領(lǐng)域,收購奇瑞重工實踐農(nóng)業(yè)機械戰(zhàn)略,聯(lián)合曼達(dá)林基金收購意大利LADURNER全面布局環(huán)境產(chǎn)業(yè)等,系列并購有望進一步拓展公司業(yè)務(wù)邊界、提升裝備制造水平。同時,借助于農(nóng)業(yè)機械板塊、環(huán)境產(chǎn)業(yè)以及在干混砂漿設(shè)備制造方面的先入優(yōu)勢,公司有望先于行業(yè)周期調(diào)整結(jié)束前進入二次騰飛。我們預(yù)測公司2015/2016/2017年EPS分別為0.12/0.18 /0.28元,當(dāng)前股價對應(yīng)2015/2016年45/29倍PE。考慮到農(nóng)業(yè)機械裝備升級被列為國家制造業(yè)振興的重點領(lǐng)域,以及環(huán)境產(chǎn)業(yè)未來的巨大潛力,給以6個月目標(biāo)價9.2元,給出“買入”評級。

　　風(fēng)險提示。行業(yè)整體受房地產(chǎn)下行影仍將持續(xù)。

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